深交所發布新股定價倡議 敦促機構提高投價報告質量

　　經濟觀察網 記者 周一帆劍指新股定價疑慮，監管又有新動向。

　　11月25日，深交所發布公告稱，創業板發行規范委于24日召開年內第三次工作會議，并在會上發出了《關于共同維護發行秩序提高新股定價市場化水平的倡議》（以下簡稱“《倡議》”），

　　具體內容上，《倡議》指出賣方機構(保薦承銷機構)應認真履職盡責，提高執業質量和專業能力，審慎合理定價。一是堅決履行“看門人”職責，堅持質量為先；二是提高投價報告質量，規范、客觀、審慎撰寫投價報告，反映上市公司真實質量水平；三是提升專業能力和市場化水平，合規靈活制定發行方案，鼓勵增加分析師路演環節、適當延長路演時間，加強與機構投資者溝通交流；四則是完善內控制度建設，強化風險防控，確保安全運行。

　　其中，值得關注的是便是投價報告的質量要求。

　　“新股發行報告十分重要。它是新股定價的一個重要參考，很多申購機構都是依靠承銷商的研究報告來進行定價，因此質量要求很高?！鼻昂ｉ_源基金首席經濟學家楊德龍向記者表示。

　　“投價報告通過對發行標的的全面分析，為網下投資者提供對發行標的的盈利預測與估值等分析內容，為網下投資者報價提供參考，體現了券商的一項核心能力――定價能力?！被涢_證券研究院負責人康崇利告訴記者。

　　他進一步表示：“證券公司中，研究所負責研判企業價值，投行幫助企業融資，研究所的對內服務應在各業務的獨立性不受干預的前提下進行，而投行業務的績效考核或也可以考慮研究的貢獻?！?/p>

　　統計數據顯示，包含預測定價上下限的投價報告在內，今年以來的45份科創板IPO報告中，有11家的最終發行價位于報價區間之內；8月24日至今的21份創業板注冊制IPO投價報告中，有14家的最終發行價位于報價區間之內。

　　但反之也可以發現，市場中的確存在一部分新股投價報告價格高于發行定價的情況。

　　對此，有觀點認為，其主要原因在于發行人和保薦人，以及買賣雙方之間的利益博弈。一方面，發行人和保薦項目組希望募集更多資金，希望盡可能拉高估值；另一方面，保薦機構多作為投資者參與跟投，估值也要適度讓利于投資者，估值結論通常取決于兩方話語權的權衡。實際報價中，由于有些機構報價較低，為對沖“打折風險”，賣方投價報告就要提高價格區間下限；而賣方投價報告的估值越高，買方機構殺價就會越多。

　　在楊德龍看來，投價報告需要對上市公司有一個更加客觀的分析，包括對公司未來盈利的預測，對公司用合適的方法進行估值，并盡量反映其在市場里的真實價值。

　　“具體來講，目前報告的獨立性、客觀性，以及質量控制均有待加強?！笨党缋毖?，“因內外的利益沖突，部分賣方研究員有‘重服務輕研究’心理，撰寫的報告距離客觀、真實仍有差距。而信息披露對于注冊制至關重要，一份客觀、詳實、全面的投資價值研究報告對投資者了解定價非常關鍵。投價報告應當遵守獨立、審慎、客觀的原則，資料來源應具有權威性，且無虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏?！?/p>

　　除去賣方機構外，《倡議》也對買方機構（網下投資者）提出了四點建議。創業板發行規范委表示，首先需要注意在詢價結束前切實防止報價信息泄漏，不打聽其他機構報價信息；其次是原則上不改報價，確需改價的，如實詳細填報改價原因；同時由專業團隊或人員覆蓋新股研究，關注發行人基本面，結合上市公司質量水平客觀理性報價；最后則是建立完善新股報價內部控制制度和業務流程，合規、有序參與新股發行。

　　深交所負責人也表示，將充分尊重和支持發行規范委作出的倡議，提高新股發行市場化水平，促進形成公平合理有效的發行定價機制，履行好一線監管職責，對違法違規行為堅決采取自律監管措施，切實維護新股發行秩序，有效發揮市場資源優化配置功能，引導各方共同從源頭提升上市公司質量，推動形成體現高質量發展要求的上市公司群體，更好服務經濟社會發展全局。